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香港开奖结果历史记录【晨会聚焦】金融IT海外研
更新时间:2019-10-12

  计算机】谢春生、杨亚宇(研究助理):金融IT海外研究(行业深度系列):从FIS发展路径得到的启示-20190226

  【计算机-同花顺(300033)】谢春生、杨亚宇(研究助理):年报深度分析:拐点已现-20190226

  【社服-锦江股份(600754)】 范欣悦、 吴张爽(研究助理):酒店龙头,历久弥新-20190226

  【煤炭】李俊松、王瀚(研究助理):煤炭行业估值深度报告:行业估值存在折价,看好业绩稳健及高弹性标的估值修复-20190226

  【银行】戴志锋、邓美君(研究助理):银行板块业绩稳健的持续性强——银监会18年4季度数据分析-20190226

  【医药-复星医药(600196)】江琦、赵磊:公司点评:国产首个生物类似药利妥昔单抗获批上市,意义重大-20190226

  【医药-智飞生物(300122)】江琦、赵磊:2018年快报点评:符合预期、稳健快速增长,看好2019年HPV疫苗继续放量-20190226

  【医药-我武生物(300357)】江琦、赵磊:2018年快报点评:四季度利润或受子公司费用影响,粉尘螨滴剂销售稳定增长-20190226

  【传媒】康雅雯、熊亚威:行业点评:传媒国企迎风起,媒体融合新机遇-20190226

  【化工-利尔化学(002258)】商艾华、张倩:年报点评:业绩稳增,新产品规划助力农化大平台持续发展-20190226

  【化工-蓝晓科技(300487)】商艾华:业绩持续高增,高壁垒铸就高成长-20190226

  【化工-光华科技(002741)】商艾华:业绩大幅增长,长期成长性充足-20190226

  ►【计算机】谢春生、杨亚宇(研究助理):金融IT海外研究(行业深度系列):从FIS发展路径得到的启示-20190226

  金融业务多样性&金融IT系统多样性。我们认为一个国家金融IT领域(企业)的发展,与这个国家金融业务形态、种类、多样性密切相关。因为各种金融业务开展的前提是要配置相应的IT系统。金融业务的多种类和多样性,对应的就是金融IT系统模块的多样性。因此,从这个角度来看,我们研究国内金融IT未来的发展趋势,我们可以通过研究海外,特别是美国地区金融IT公司来得到一些启发。

  FIS:金融IT巨头。FIS公司成立于1968年,是全球最大的金融技术解决方案全球供应商,目前市值约330亿美元。FIS为金融界提供软件,服务,咨询和外包解决方案,专注于零售和机构银行业务、支付、资产和财富管理、风险和合规、交易支持、交易处理和记录保存等。2015-2018年,FIS营业收入为65.9、92.4、91.2、84.2亿美元,对应的净利润为6.3、5.7、13.2、8.5亿美元;对应的毛利率为33.4%、32.5%、32.2%、33.9%,净利润率分别为9.9%、6.4%、14.8%、10.5%。

  从外延收购角度理解FIS业务演化逻辑。我们认为,理解FIS公司关键是理解他的业务逻辑,而FIS的业务发展历程离不开并购,因此本文对FIS的投资并购、业务剥离做了详细拆分。不难看出,除2010年收购Capco公司(战略咨询服务商)外,FIS大部分收购都是成功的。

  公司发展至今最大的三次收购分别是:(1)2006年,18亿美元收购Certegy,借壳上市,交叉销售扩大了业务规模;(2)2009年,丰盛集团遭遇债务危机 “同胞公2019-09-19。29.4亿美元收购Metavante:由竞争走向合作;(3)2015年,91亿美元收购SunGard:由银行IT扩张到资管(基金、保险等)IT领域。公司共有三次大的业务剥离。(1)2008年剥离贷款人业务;(2)2017年出售Capco60%的股权,咨询业务不再并表;(3)2017年剥离SunGard的公共部门和教育业务,只保留了金融系统业务。

  从FIS的投资并购和业务剥离过程,我们有四点启发。(1)聚焦和专注。聚焦金融科技主业、收购补充短板、逐步剥离非相关业务是FIS的核心业务逻辑。对于国内的金融科技企也有一定的借鉴意义。(2)非相关多元化业务潜在的风险。FIS于2010年收购Capco公司,布局战略咨询领域,但2017年出售了Capco60%的股权,战略咨询与金融科技跨度较大,业务协同性较低。(3)核心龙头价值凸显。FIS作为海外金融科技领域的龙头企业,业务确定性相对较高,资金充足,易于通过并购实现业务扩张。香港开奖结果历史记录。(4)强强联合与交叉销售。2015年,FIS和SunGard强强联合、共享客户,并将各自的解决方案相互结合提供给下游客户,交叉销售实现了规模效应。

  (1)金融业务种类决定IT系统种类。金融业务开展的前提是需要更新、升级、替换为新的系统和模块。金融业务的发展推动金融IT系统的发展。金融业务发展的核心动力来自于创新。

  (2)产品拓展的逻辑。对于任何一个做做产品的公司而言(包括软件产品和硬件产品),当一个产品的渗透率和市占率已经超过50%的时候,就很难实现高增长,而对于大部门的公司而言,可能在达不到50%这个数字之前就已经没有了成长。因此,对于这些公司而言,维持业务高成长很好的一个路径就是拓宽产品线。而拓宽产品线的方式,第一,自研:在已经产品线的基础上,进行上下业务系统的延伸。这需要公司具备强大的产品研发能力。第二,收购:通过收购不同的业务模块系统公司,来增加产品线)创新对金融IT的重要性。

  我们这里的创新包括两个方面,第一金融业务的创新。我们之前说到,金融IT需求的本质是:变化。其中一个就是金融监管政策的变化。虽然金融监管的收紧也会带来IT系统的需求,但金融创新更能形成良性加速循环。第二,金融IT产品的创新。这就对金融IT企业提供更高的要求。需要不断基于自有产品,加快新产品迭代和外延。既可以从核心系统到外延系统,也可以从外延到核心。

  基于以上,我们认为,中国金融IT企业正面临一个比较好的政策环境,金融业务创新发展有望加快金融IT的快速发展。推荐:金融IT产品公司:

  ;互联网龙头:东方财富、同花顺;银行IT公司:长亮科技。建议关注:顶点软件、科蓝软件。风险提示。

  ►【计算机-同花顺(300033)】谢春生、杨亚宇(研究助理):年报深度分析:拐点已现-20190226

  公司披露2018年年报,2018年公司营业收入13.87亿元,同比减少1.6%,归母净利润为6.34亿元,同比减少12.6%,扣非后归母净利润为5.98亿元,同比减少11.6%。2018年,公司营收、归母净利润、扣非后归母净利润均较去年同期有所下降,主要原因为:(1)2018 年,因国内资本市场行情持续低迷,投资者对金融信息服务的需求有所下降;(2)公司持续加大研发投入力度,技术研发费有所增加。

  但是从单季度的数据看,2018Q4单季度,公司营业收入4.77亿元,同比增长12.7%(18Q1、18Q2、18Q3公司单季度营收增速分别为-11.3%、-2.4%、-10.0%),归母净利润3.15亿元,同比增长23.9%(18Q1、18Q2、18Q3公司单季度归母净利润增速分别为-26.4%、-37.1%、-31.0%),扣非后归母净利润为2.85亿元,同比增长13.5%(18Q1、18Q2、18Q3公司单季度扣非归母净利润增速分别为-28.9%、-20.9%、-30.4%)。我们认为,公司18Q4业绩迎来边际改善。公司预计19Q1净利增长0%-15%。

  (2)研发投入领域广。公司继续加大对新技术和新应用的研发投入,尤其是加大对云计算、大数据、人工智能、金融工程等领域的研究开发,促进人工智能在金融信息服务领域的落地应用,进一步提升了公司的核心竞争力。(3)成果显著。截至2018年12月31日,公司已累计获得自主研发的软件著作权221项,非专利技术98项。基金销售业务增速较快,毛利率逐步提升。

  (1)增值电信业务:2018年增值电信业务营收8.23亿元,同比减少4.3%,毛利率为87.8%,同比减少1.4个百分点。(2)软件销售及维护:软件销售及维护业务营收1.43亿元,同比减少2.6%,毛利率为85.0%,同比减少2.2个百分点。(3)广告及互联网业务推广服务:广告及互联网业务推广服务业务营收3.20亿元,同比增长1.7%,毛利率为97.3%,同比减少0.7个百分点。(4)基金销售及其他交易手续费等其他业务:基金销售及其他交易手续费等其他业务营收1.01亿元,同比增长14.6%,毛利率为84.9%,同比增加10.4个百分点。C端客户资源丰富。(1)注册用户数已超过4.4亿。

  (1)APP月活行业第一。根据2019年1月29日易观千帆发布的千帆指数排名榜单,同花顺炒股票APP月活跃指数高达3654万,在金融类APP中排名第五位,在证券服务应用APP中排名第一位。2018年度月平均活跃用户数3776万,远超排名第二的东方财富网(1183万),是东方财富网、大智慧(790万)和涨乐财富通(658万)三款APP活跃用户数(2631万)的1.5倍。盈利预测与投资建议。

  我们认为,海量C端用户群体形成了公司独特而领先的竞争优势,为公司未来发展奠定了良好的用户基础。如果未来市场交易量、个人参与度进一步提升,有望为公司业绩带来较大的弹性。我们预计,公司2019-2021年归母净利润分别为9.11亿元、12.23亿元、16.04亿元,EPS分别为1.69元、2.27元、2.98元。

  ►【社服-锦江股份(600754)】 范欣悦、 吴张爽(研究助理):酒店龙头,历久弥新-20190226

  公司通过多项并购成为国内规模最大的酒店集团,整合带来的效率提升有望逐渐体现。铂涛集团在会员系统和采购系统方面占据优势地位,因此公司基于铂涛原有的体系开启内部整合提效之路,搭建 “一个中心、三大平台”。在前端,通过WeHotel整合集团内会员信息,逐渐减少对于OTA的依赖;在后台,整合优化采购、财务、IT等系统,有望有效降低费用率。

  ►【煤炭】李俊松、王瀚(研究助理):煤炭行业估值深度报告:行业估值存在折价,看好业绩稳健及高弹性标的估值修复-20190226

  周期属性决定市净率更适合煤炭行业估值分析。(2)PB-ROE是经典的投资框架,原因在于投资看中的是上市公司净资产的变化趋势和可以维持该变化的公司竞争力,从这点出发煤炭行业同样契合PB-ROE估值分析体系。现状:估值处于底部,海内外估值存在差异性。

  (1)行业方面,从历史走势看,行业估值主要受市场和行业基本面两因素相互交织影响,目前距离历史最低估值仅剩12.05pct,距离历史中位数一倍多距离,已接近底部。(2)海内外煤企对比方面,随着2016年国内、国际煤价企稳回升,世界各大煤企盈利显著增强,美国、澳大利亚市场煤企估值修复迅速而大陆市场煤企ROE虽恢复到2011-2012年水平(15.34%),但当前市净率仅为2012年1.78倍PB(对应ROE为13.09%)的1/2左右,估值修复缓慢。分析:煤企估值是否存在折价?

  煤企估值水平均处于PB-ROE均衡线下方,说明当前估值存在折价现象。我们认为,造成估值不合理的原因在于传统观点认为:当周期行业处于景气上升周期时,对于行业高ROE的持续性不应过分乐观;在周期行业处于景气下降期时,则需避免低估低ROE的持续性。因此,我们认为判断煤企当前是否真正存在估值折价的关键在于判断其盈利能力能否可持续。分析:煤企高盈利能力能否持续?

  中长期煤价预计维持中高位,但中枢稍有回落,煤企ROE存在小幅下行空间。中长期看,行业有效产能将与需求不断匹配,我们预计煤价“十三五”期间有望维持在中高位水平,但中枢预计将稍有回落。因此煤炭企业ROE存在小幅下行空间,但预计仍将维持在较高水平。(2)长协煤销售占比增加,对煤企持续盈利能力形成保障。目前大型煤企长协煤比例已占主要电企煤炭供应量七成左右,真正的市场煤占比很小。我们认为,价格波动幅度小的长协煤销售占比的不断上升是大型煤企盈利能力持续的重要保障。投资策略:看好业绩稳健及高弹性标的估值修复。

  当前经济下行压力较大,股票估值整体处于低位,我们预计经济稳增长依然是2019年财政政策与货币政策的出发点、全社会融资水平相比2018年会有所好转,1月创新高的46400亿社融规模增量也正在逐步印证这一点。2019年加大基建投资的方向是比较明确的,政策方面的调控有利于提升股票市场的估值水平,我们预计长协煤占比多或者产量有增长的公司可以对抗由于行业价格中枢下行带来的影响,业绩表现会比较稳健,股票的估值修复机会也更大,主要推荐低估值且长期盈利稳健、高股息的可穿越周期的龙头公司

  陕西煤业、中国神华等,高弹性标的建议关注:兖州煤业。此外,当前焦煤股估值基本都降至历史最低水平,为投资提供了一定的安全边际,估值修复弹性较大,重点推荐:淮北矿业、潞安环能等。风险提示:

  4季度行业资产质量环比改善,板块间有分化:大行、农商行保持向好的趋势,股份行平稳,城商行下滑幅度较大。

  4季度行业总资产与信贷增速均有放缓,预计同业资产降幅更大,信贷占比因而提升。

  预计受拨备计提影响,行业整体净利润同比增速较3季度下降近0.3个百分点至4.5%。

  今年1季度预计也会超市场预期,社融快增,确保银行2019年的贷款和资产增速;净息差取决于未来的真实需求,预计下行速度缓慢。银行1季报业绩会好于预期。看好板块稳健收益,今年银行所处环境:金融监管中性、总量政策弱持续、倒逼的市场化改革增加。银行业绩的稳健性会超市场预期(“弱周期”性),估值由于市场资金结构的变化而保持稳定。2019年,银行股会带来稳健收益。风险提示事件:

  事件:东方雨虹发布2018年业绩预告,报告期内公司累计实现营收142亿元,同比增长37.99%;归母净利 15.18亿元,同比增长22.54%。

  47.56%,呈现逐季加速的态势。2018年Q4公司受益于新开工增长加速,叠加行业集中度提升趋势,公司单季度收入继续提速。关于毛利率:“四季度工程收入集中结转+三季度原材料采购高价”导致Q4单季度毛利率相对较低。

  我们估算公司2018年的全年毛利率约为35%。关于利润总额与净利润增速:适用所得税率阶段性影响导致18年利润总额与净利润增速有所偏离,公司实际经营质量仍然稳定。

  与此同时,由于2018年公司新投放产能较多,部分工厂暂未拿到高新技术企业资质,因而适用的所得税税率有所提升,导致公司的利润总额增速(约为29%)远高于全年净利率增速22.54%(其中Q4单季度偏离更大);这是2018年出现的特殊性,而公司的实际经营质量仍然稳定,未来随着新产线逐渐获取高新技术企业资质,适用的所得税率会出现明显下降。

  同时经测算,2018Q4负债率有所上行,主要是公司经营规模扩大所需短期资金增加所致。投资建议:

  公司近年凭借逐渐增强的综合竞争力,持续拓展下游客户,截止2018年年底公司在TOP100地产商中已有52家客户,相较2017年的47家有明显增长,而防水行业集中度低,未来仍然有持续提升的空间;公司调整渠道布局,划分北方、华东、华南三大区域中心,更能集中区域优势力量开拓市场,提升经营效率;而随着公司的品牌认可度和综合竞争力的提升,以及客户对产品、综合服务品质的要求持续增长,

  公司的议价能力和成本传导能力有望明显增强。同时,存量市场的逐渐扩大也将成为公司未来重要的赢利点。2)资金优势+产能扩张共筑壁垒:

  新常态下公司改变经营战略,由相对粗放的“高速”发展向精细的“高质”发展转变,迈入新的增长阶段。

  从历史上看,公司地产链条快速扩张的过程中,积极拓展市场、快速扩大产能,这一战略取得了重要的成功;然而近年随着行业增速逐渐回落,公司维持过去收入增速的代价是经营质量和盈利能力一定程度上的牺牲。为了适应新常态下的行业发展特性,公司逐渐调整经营战略,在未来发展中将更加重视客户与项目的质量、保证应收账款与账期的安全性。

  未来收入增速中枢可能不会有历史上那么高,但是经营的抗风险能力和质量会出现提升。我们预计公司2018-2019年归母净利润为15.2和21亿。

  ►【建材-菲 利 华(300395)】张琰、孙颖(研究助理):业绩符合预期,持续关注军工需求放量和半导体品类扩张-20190226

  事件:菲利华发布2018年业绩快报,实现营收7.22亿,同比增长32.41%;营业利润为1.87亿,同比增长29.56%;归母净利为1.61亿,同比增长32.26%。单季度看,Q4营收为1.99亿,同比增长22%,增速有所放缓,主要是公司半导体业务受全球半导体设备行业增速有所下滑影响;营业利润同比增长0.2%(我们预计公司Q4毛利率同比有所下滑,且一般Q4管理费用率会比较高);利润总额同比增长14.3%(去年营业外收入为负导致基数较低);归母净利同比增长1.3%(2017Q4所得税率为-7.3%,全资子公司上海石创2018Q4拿到高新技术企业认证资质,2018Q4所得税率环比有所下滑,但仍然为正,导致归母净利增速较低)。

  18年营收增长主要是半导体、军工和上海石创等营收增速较高。我们预计1)半导体收入增速超过40%(公司拥有超越行业增速的主要原因是核心资质认证导致的市占率提高以及合成石英的部分产能释放);2)军工收入增速超过20%(公司拥有核心供货资质);3)上海石创增速接近40%(菲利华的全资子公司,生产石英制品,下游需求主要为半导体、光学、光伏和光纤等);4)光通信受行业景气度、竞争激烈(产品同质化较高,无明显技术壁垒)以及成本上升等多因素影响,收入增速和毛利率均有所下滑。

  公司目前在纤维领域技术积累深厚,控股武汉理航,作为拓展下游的重要研发平台。公司将复合材料作为未来发展的战略方向,积极拓展立体编织、特种纤维材料和复合材料制造领域,每一个环节的需求量和利润率均逐步提高。半导体:市占率提升+品类扩张,对冲设备销售增速小幅下滑的影响;中长期看国产替代。

  市场空间足够大(预计2018年公司在半导体领域营收约为2.3亿)。石英材料作为耗材位于“石英材料-石英制品-半导体设备商-半导体制造商”产业链最上游,设备商的强势话语权使得资质认证成为最关键因素。菲利华是全球第五家、国内唯一一家获得主要半导体设备商(东京电子、应用材料、Lam Research)认证的石英材料供应商,具备核心技术。目前在刻蚀设备领域市占率接近10%,随着商业资源的积累、产能扩张、成本优势及国产替代的推进,市占率有望逐步提高。2) 品类扩张带来边际增量:

  扩散和合成石英领域,潜在新增72亿市场空间。不管是认证还是客户服务能力均有一定基础。据我们测算,定增项目(电熔和合成石英)2019年边际上营收有望增加接近10%,边际带动较明显,一定程度上对冲半导体设备需求增速小幅下滑的影响。投资建议:

  ►【医药-复星医药(600196)】江琦、赵磊:公司点评:国产首个生物类似药利妥昔单抗获批上市,意义重大-20190226

  事件:2019年2月25日,公司公告NMPA网站发布题为《首个国产生物类似药利妥昔单抗获批上市》的新闻:2月22日,国家药品监督管理局批准上海复宏汉霖生物制药有限公司研制的利妥昔单抗注射液(商品名:汉利康)上市注册申请;该药是国内获批的首个生物类似药,主要用于非霍奇金淋巴瘤的治疗。

  国产首个生物类似药——利妥昔单抗获批,开启国产生物类似药大时代,意义重大。

  利妥昔单抗是目前针对CD20靶向的非霍奇金性淋巴瘤等最为有效的药物之一,与化药联用作为一线疗法,可显著提高病人生存率。2018年全球销售收入达69亿美元,是全球销售前5的单抗大品种、全球药品销售排行榜遥遥领先。汉利康是国内首个获批的生物类似药,获批用于非霍奇金性淋巴瘤,主要包括三个亚类:1)复发或耐药的滤泡性中央型淋巴瘤;2)先前未经治疗的CD20阳性III-IV期滤泡性非霍奇金淋巴瘤;3)CD20阳性弥漫大B细胞性非霍奇金淋巴瘤 (DLBCL)的治疗。作为生物类似药,汉利康上市获批了原研利妥昔单抗(美罗华)在中国的所有适应症。我们认为,生物类似药研发周期长(10年)、临床试验要求高(Ⅰ期+Ⅲ期,和原研药头对头进行试验)、研发费用高(2-4亿美元,2-4亿人民币),整体研发难度远远高于化学仿制药。汉利康截止目前累计研发费用4.54亿元,是极具壁垒和竞争优势的品种。作为国内企业自主研发、自主上市的首个生物类似药,汉利康上市意义重大,标志着国产企业在生物类似药上已具备较强的研发实力,对进口单抗产品的突破和挑战也意味着国产生物类似药大时代的开启。作为高质量、价格合理的NHL肿瘤靶向生物药,汉利康上市后有望显著降低患者的经济负担、提高药物可及性,使更多的NHL患者受益。

  按照中国淋巴瘤发病率6.68/10万、每年新增美罗华适应症患者3.73万测算,我们预计利妥昔单抗国内渗透率仅31%左右,与欧美市场85%以上的渗透率相比极低。这主要是因为产品价格高昂。2017年7月原研利妥昔单抗降价约29%、以10万元左右的年总费用谈判进入医保乙类目录。罗氏2018财年年报显示,利妥昔单抗全球受生物类似药冲击收入下滑约8%,但其余市场呈现11%的较好增长,特别是在中国。我们认为进入医保对利妥昔单抗在国内的放量有很大的推动作用。根据《生物类似药研发与评价技术指导原则(试行)》、《生物制品通用名命名原则规程(征求意见稿)》等法规,生物类似药享受和原研产品的统一通用名命名,可以直接进入医保报销目录。我们认为,高壁垒将带来合理定价,汉利康在医保快速对接后有望快速放量。按照目前的价格测算我们预计市场空间有望达到75亿元。

  复宏汉霖是国内生物药龙头企业,后续阿达木单抗、曲妥珠单抗等生物类似药有望陆续获批。

  复宏汉霖是公司旗下的生物药研发生产平台,生物类似药研发实力和进度国内领先。目前已有13个产品、1个联合治疗方案已完成22项适应症的临床试验申请,累计获得全球范围内29个临床试验许可(中国大陆19个,中国台湾3个,美国3个,欧盟、澳大利亚、乌克兰和菲律宾各1个)。公司布局完善,5个产品进入临床III期(包括已获CFDA药品注册审评批准的利妥昔单抗),我们预计除利妥昔单抗外,未来3年内曲妥珠单抗(临床Ⅲ期)和阿达木单抗(已申报生产获得受理)等生物类似药有望陆续获批。

  ►【医药-智飞生物(300122)】江琦、赵磊:2018年快报点评:符合预期、稳健快速增长,看好2019年HPV疫苗继续放量-20190226

  事件:2019年2月25日,公司发布2018年业绩快报,2018年实现营业收入52.31亿元,同比增长289.64%;实现归母净利润14.49亿元,同比增长235.20%。

  点评:符合预期、稳健快速增长,2019年4价和9价HPV疫苗有望继续放量。

  2018年公司实现归母净利润同比增长235.20%,其中第四季度单季度实现归母净利润3.62亿元,同比增长146.45%,公司第四季度继续保持较快增长,我们预计主要受HPV疫苗批签发数量限制、四季度费用确认导致绝对额略小于三季度。2018年全年核心品种批签发顺利,AC-Hib三联苗批签发约643万支,4价HPV疫苗批签发380万支,9价HPV疫苗批签发121万支,五价轮状病毒疫苗批签发79万支。我们预计三联苗和HPV疫苗销售顺利,五价轮状病毒疫苗开始逐步上量。2019年起,默沙东4价和9价HPV疫苗作为国内市场最值得关注的重磅成人疫苗品种,有望推动公司业绩继续保持高速增长。

  事件:2019年2月25日,公司发布2018年业绩快报。2018年公司实现营业收入5.01亿元,同比增长29.87%;实现归母净利润2.33亿元,同比增长25.14%。

  公司全年实现收入29.87%、利润25.14%的增长。其中第四季度实现收入1.15亿元,同比增长25.15%;归母净利润4375万元,同比增长16.29%。历年来看四季度通常是公司产品的销售淡季,收入25%左右的增长符合预期。第四季度实现归母净利润4375万元,小幅低于市场预期。我们预计公司核心品种粉尘螨滴剂继续保持30%左右较为稳健的收入增长,新成立的干细胞公司逐步开始运营产生一定费用以及季度投料不均影响导致净利率水平有所降低,第四季度净利率水平为38.03%。

  参考业绩快报,我们小幅调整2018-2020年公司营业收入为5.02、6.51、8.47亿元,同比增长30.16%、29.65%、30.19%,归属母公司净利润为2.33、3.07、4.01亿元,同比增长25.40%、31.67%、30.65%,对应EPS为0.80、1.06、1.38元。国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大,考虑到公司作为A股唯一的舌下脱敏标的且市占率超过80%,2019年大品种黄花蒿粉滴剂有望申报上市。

  、熊亚威:行业点评:传媒国企迎风起,媒体融合新机遇-20190226事件:

  党的十八大以来,习总书记高度重视文化宣传工作,先后在党的新闻舆论工作座谈会、全国宣传思想工作会议、中共中央政治局第十二次集体学习等重要场合作出一系列重要论述。1月25日,习总书记带领中共中央政治局同志来到人民日报新媒体大厦,就全媒体时代和媒体融合发展举行第十二次集体学习,强调推动媒体融合发展、建设全媒体成为当前面临的一项紧迫课题。要运用信息革命成果,推动媒体融合向纵深发展。

  相关部门多次发布政策,为传媒国企转型升级创造了良好的条件。政策支持主要体现在文化传媒行业及国企两方面:行业层面支持传统行业转型升级,与新媒体融合共生;国企层面支持体制机制创新、深化改革,做大做强国有企业。

  从经营层面来看,传媒国企在获取用户资源、政府资源、教育资源、土地资源、牌照、公信力等方面拥有得天独厚的优势,稳定性较强。

  从财务数据来看,传媒国企平均在手现金充裕,现金流优良,资产负债率及商誉规模较低,分红水平相对较高。

  从估值角度来看,传媒国企估值相对较低,占比最高的出版发行行业PE(TTM)仅为16倍左右。

  芒果超媒(背靠湖南卫视,内容制作水平领先,芒果TV用户粘性大)、人民网(向全媒体转型升级,第三方内容审核业务带来新机遇)、新华网(营收利润平稳增长,全面推动新闻业务向视频化、移动化、知识化、智能化转型)、华数传媒(全面建设“智慧化新网络”、“融合化新媒体”和“数据化新平台”)、浙数文化(全面转型互联网,大数据产业持续完善)风险提示:

  ►【化工-利尔化学(002258)】商艾华、张倩:年报点评:业绩稳增,新产品规划助力农化大平台持续发展-20190226

  公司发布2018年年度报告,报告期内公司实现营业收入40.27亿元,同比增长30.60%;归母净利润5.78亿元,同比增长43.75%。公司预计2019年Q1归母净利润5780.35-9248.55万元,同比变动幅度-50.00%至-20.00%。

  公司2018年业绩高增主要受益于产品草铵膦量价齐增。公司2018年草铵膦产能新增3400吨,同比产能增长68%;2018年公司农药行业总销量为13.3万吨,同比增长10.96%。2018年草铵膦均价18.5万元/吨,同比2017年17.3万元/吨的均价,上涨6.9%。分季度看,2018Q1~Q4分别实现扣非净利润1.11/1.53/1.69/1.63亿元,其中Q4净利润略低于预期,主要受广安利尔基地安全事故影响,净利润环比下滑2.4%,目前广安利尔已恢复生产。

  公司预计2019Q1业绩变动幅度为-50.00%至-20.00%,主要原因是受到市场影响,公司部分主要产品利润贡献率下降;同时广安基地建设进度低于预期。2018年草铵膦均价18.5万元/吨,期初价格20.5万元/吨,期末价格16.5万元/吨,全年价格波动25%。草铵膦目前价格约为15.7万元/吨,对比19年初降价幅度为5%,同比18年一季度均价下降19.10%。

  当前草铵膦价格已经从20万元以上的高位回落至当前15万元/吨的水平。供给不确定性来自于新增供应,包括拜耳、辉丰及红太阳的扩产计划。需求端草铵膦维持稳步增长,使得短期供需平衡。对供给端增量的不确定性是草酸磷价格波动的主要原因之一。公司作为草铵膦国内龙头企业,具有大幅低于市场的生产成本优势,我们预计此轮降价行情公司将依靠定价权取得竞争优势。

  为进一步拓展布局草铵膦产品线,持续保持草铵膦产品技术和规模的先进性,提高企业核心竞争力,公司以广安利尔化学为实施主体,新建15000t/a甲基二氯化磷、含磷阻燃剂、L-草铵膦生产线及配套工程建设项目。总投资额约10亿元人民币,建设周期约36个月。项目全部建成达产后预计可实现76000万元,年毛利润总额13700万元。

  ►【化工-蓝晓科技(300487)】商艾华:业绩持续高增,高壁垒铸就高成长-20190226

  公司发布2018年年报报告,公司2018年实现营业收入6.32亿元,同比增长42.26%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.43亿,同比增长53.71%;实现归属于上市股东的扣非净利润为1.40亿元,同比增长104.55%。EPS为0.71元/股,加权平均净资产收益率为16.29%。此外,公司发布2018年度权益分派方案,以截止2018 年 12 月 31 日公司总股本 202,393,750 股为基数,向全体股东每 10 股派发现金 1.50 元人民币(含税),共计派发现金 30,359,062.50 元(含税)。

  (1)主业稳健。公司是国内吸附分离树脂龙头,主营业务是研发、生产吸附分离树脂,并提供相关应用解决方案。2017年底公司吸附分离树脂产能约1.2万吨,目前2.5万吨新增产能已部分建成投产,逐步进入产能释放期。在金属板块等的带动下,分离树脂销量大幅增加,从而推动公司全年业绩实现高增,预计增长40-65%。(2)盐湖提锂贡献业绩增量。2018年,公司在盐湖卤水领域实现藏格项目和锦泰项目的重大突破,其中藏格项目完成20%销售收入确认(总订单金额为5.78亿),成为公司新的业绩增长点。(3)金属嫁需求高增,带动业绩向好。未来镓的需求将随着5G、物联网、芯片等行业的快速发展而增加。国外市场拓展速度加快,报告期实现销售收入0.99亿元,同比增速超过33.58%,全年新增订单超过1亿元,并且实现了首套土耳其EPC工程,首套自主知识产权的连续离交设备出口印度,生产线运行良好,为未来国际业务模式创新拓展奠定基础。

  报告期内,公司高陵新产业园一期建设取得决定性成果目前已完成一期生产线设备安装和公用配套设施,逐步试水试运行,将成为公司2019年的新增产能。此外,公司控股子公司鹤壁蓝赛于近日取得工业废弃物综合利用处置中心项目环境影响报告书的批复。环评得到批复有望加快子公司工业废弃物综合利用处置中心项目的建设,该项目有望与公司主业协同,提供新增业绩增长点。一方面,公司可以加强废旧树脂的专业化回收处理,提高客户粘性。另一方面,可以利用吸附分离技术优势,实现工业固废回收及资源化再利用。具有广阔的发展前景。

  (1)盐湖提锂大行情或将至:根据中国汽车协会数据,2018年1-11月,新能源汽车产销量分别达到105.4万辆和103万辆,双双突破百万大关,分别同比增速63.63%和68%,新能源汽车维持高增长态势。新能源汽车的高速发展带动碳酸锂需求的快速增长,我们预计以后每年维持40%左右增速。由于我国盐湖锂矿资源丰富,且相较于矿石提锂成本大幅降低,未来盐湖提锂将迎来大规模扩产期。据统计,仅青海地区未来盐湖提锂新增产能就高达20万吨,从而推动盐湖提锂大行情的到来。经过我们测算,公司盐湖提锂设备的需求空间高达近百亿。公司作为盐湖提锂设备国内的领头羊,将充分受益行业红利。(2)静待其他金属领域应用突破。除了盐湖提锂之外,公司同样拥有金属嫁、金属硼、金属钴、金属镍等提取技术的储备,我们认为公司在吸附法提取金属领域具备核心技术,是公司最深最宽的护城河。随着诸多应用的不断突破,业绩有望爆发式增长。

  ►【化工-光华科技(002741)】商艾华:业绩大幅增长,长期成长性充足-20190226

  公司主营产品包含电子极PCB化学品,包括氧化铜、硫酸镍、硫酸钴等,此外,公司锂电池回收同样出售硫酸钴和硫酸镍盐。2018年,由于钴产量提升,导致钴价格下行,根据wind资讯,硫酸钴(20.5%,国产)价格自2018年4月高点142元/kg,下滑至今68元/kg,下跌52%;硫酸镍(长江有色市场平均价)自2018年4月高点的2.9万元/吨下滑至当前的2.55万元/吨,下跌12.1%。金属价格的下跌,将导致公司单吨毛利缩窄和产生一定库存损益,从而影响公司利润。根据公司公告,2018Q4公司业绩0.03-0.31亿元(同比为-85.7%至47.6%,环比为-92.6%至-26.2%),由于金属盐价格的下行导致公司业绩不及预期。随着需求向上,近期钴等金属价格已逐步企稳,预计后续库存损益将减少。

  根据中国汽车协会数据,2018年1-11月,新能源汽车产销量分别达到105.4万辆和103万辆,双双突破百万大关,分别同比增速63.63%和68%。新能源汽车的高速增长带动碳酸锂的放量,全球碳酸锂的需求量有望从 2017 年的26.5 万吨增长到 2020 年的 40 万吨。公司此次布局上游锂辉石精矿,有利于控制公司主要产品上游原料的供应,完善公司锂离子电池材料价值链的前端和提高成本管控能力。根据公司测算,该项目达产后,预计计可实现营业收入77,365.70万元/年,净利润4,138.44万元/年。此外,目前已有0.1万吨/年的三元前驱体产能,1万吨/年磷酸铁和0.5万吨/年磷酸铁锂的产能在建。随着产业链的持续纵深布局,公司产业链一体化优势加大,有望凭借成本优势,享受行业的较高增速的红利。

  (1)电池回收行业空间大。随着新能源汽车的快速发展,动力电池换代更新周期的到来将给电池回收行业带来巨大空间。根据wind数据,2018年1-10月,新能源汽车产销分别完成87.9万辆和86万辆,比上年同期分别增长70%和75.6%。此外,《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》提出,到2020年中国新能源汽车产量达到200万辆,累计产销超过500万辆。新能源汽车的快速发展,我国即将迎来动力电池的大规模退役,电池回收业务上游供给足。(2)电池回收行业壁垒高。当前电池要求对于环保和高回收率要较高要求,行业壁垒较高。2018年7月27日,工信部公布符合《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》第一批企业名单,光华科技成功入选,未来有望形成行业先发优势,开启成长新篇章。(3)公司积极拓展市场,产能快速扩张,有望充分受益。当前公司的电池回收业务是以处理3C为主,主要覆盖江西、深圳和福建,汽车动力电池方面仍在蓄力期,与北汽集团、南京金龙、广西华奥等公司签订框架合作协议,有望使公司获得更多原材料供给的市场份额,占得先发优势。并且公司产能大幅扩张,公司2017年于工信部投产示范项目,废旧电池回收线吨/月,之后回收线持续扩产,目前处理量在1000吨/月左右,后续产能有望持续扩大。电池回收业务有望打开公司的成长空间。

  PCB化学品:受益于进口替代和环保趋严带来集中度提升,公司主业仍有望快速增长。

  公司PCB化学品2018H1实现营业收入4.68亿元,同比增长38.16%,毛利率为26.27%,较2017年毛利率提升2.79个百分点。公司PCB业务实现高增速主要原因是环保趋严导致小产能出清,进口替代背景下,下游国内企业行业集中度不断提高;由于环保高压,PCB去产能周期,挤压国内小厂生存空间,带来大量订单向大厂转移,公司下游以中高端优质客户为主,充分受益。产能方面:大厂商客户保证扩产后持续输出业绩。目前公司PCB高纯化学品总产能大约36000吨,公司规划在珠海地区进一步扩大产能。凭借产品性能优势,公司主业有望持续高增。


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